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　　；各类资产估值参考历史区间的起始日期均为2010年1月1日，如数据首次披露日期晚于该日期，则以首次披露日期为起始日期；截止日期为2021年7月30日。估值水平参考基准：A股为上证综指PE(TTM)；信用债为1减去中债中短期票据到期收益率(AAA)：5年；债1减去为中债国债到期收益率：10Y；黄金为期货收盘价：COMEX黄金；原油为期货结算价：原油为WTI原油；为1Y同业存单(AAA+)到期收益率；美股为标普500指数PE(TTM)；美债为1减去美国国债到期收益率：10年。估值水平数字计算方式为，截至报告日，各类资产估值在历史所有交易日中所处的水平。估值水平仅代表价格或指标在统计时间内所处相对位置，并不直接应对投资价值。

　　PMI：7月官方制造业PMI为50.4，环比下降0.5个百分点，依旧位于荣枯线上方，但扩张步伐逐步转弱。细分来看新订单指数环比回落0.6%，表明下游需求增长放缓，生产指数环比回落0.9个百分点，尽管高于临界点，但表明制造业生产扩张力度有所减弱，新出口订单指数进一步回落0.4个百分点，表面海外需求持续偏弱。

　　CPI：6月CPI同比增长1.1%，前值1.3%，环比下降0.4%，前值-0.2%。受食品价格拖累叠加疫情反复消费恢复偏弱，CPI同比上涨幅度有限，环比下跌0.4%，尽管伴随上游PPI持续高涨但传导不畅叠加疫情持续反复拖累消费持续偏弱，CPI预期整体上行空间有限。

　　PPI：6月PPI 同比增长 8.8%，前值9%，环比上涨0.3%，前值2.2%。6月在“保供稳价”的一系列政策下主要大宗品上涨边际转弱，但在碳中和大背景下，供给收缩的政策并未放松叠加经济虽转弱但依旧处于复苏区间，部分大宗品远端价格持续抬升，PPI下半年可能维持高位。

　　信用： 6月社会融资规模增量3.67 万亿元，同比少增0.20万亿元。新增人民币贷款 2.32 万亿元，同比多增 4100 亿元。M2 同比 8.6%，前值8.3%。6月受央行全面降准刺激，社融规模超预期增加，创3月来新高；考虑到近期河南水灾叠加疫情反弹，社融短期或将维持景气，维持下半年社融以稳为主的判断；新增人民币贷款方面，居民部门受消费恢复偏弱叠加房贷持续收紧，环比虽有所增加但依旧偏紧，企业部门中长期融资需求依旧旺盛，但边际转弱；M2 小幅回升主要来自于企业存款同比多增。

　　社零：6月社会消费品零售总额同比增长12.1%，同比2019年同期两年平均增长3.2%，细分必选消费增速依旧稳健，6月粮油食品/饮料/烟酒/日用品类/文化办公用品/中西药品分别同比+15.6%/+29.1%/+18.2%/+14.0%/+25.9%/+8.5%，可选消费恢复良好依旧高增，6月化妆品/服装/黄金珠宝同比增速分别为+13.5%/+12.8%/+26.0%。

　　进出口：按美元计价，6月进出口同比增长34.2%，出口同比增长28.1%，进口同比增长25.9%。海外需求强劲为出口持续高增提供支撑，工业企业需求强劲叠加大宗商品价格持续高位，支撑进口增加，6月底反映国际市场大宗商品价格的CRB指数相比年初累计上涨幅度超25%，相比去年上半年最低点涨幅超1倍。

　　工业：1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长66.9%(按可比口径计算)，前值83.4%，两年平均增长20.6%，前值21.7%。其中6月当月同比20%，两年复合增速15.7%。工企利润总额增速持续回落，受大宗商品价格大幅上涨叠加出口持续超预期增长，上游工业企业利润进一步集中，但下游消费品多数复合增速依旧为负。预计随着PPI见顶，出口边半岛体育app下载际增速下降，工业企业利润可维持，但会呈现行业分化的影响。

　　复盘：截至7月30日，上证综指当月下跌5.40%，报收3397.36，创业板指单月下跌1.06%，收于3440.18，恒生指数大跌-9.94%，录得25961.03点。行业方面，有色与钢铁板块分别暴涨27.40%与17.59%，新能源概念带动电气设备板块继续上扬10.72%，化工涨逾5%，顺周期以及科技成长表现优于大盘，医药整体表现弱势，单月下跌9.99%，消费、大金融板块表现颓势，休闲服务与食品饮料分别大跌19.74%与19.21%，地产、银行与非银金融也下挫超过10%。7月的股市资金追逐成长景气逻辑(卖出价值低景气)、寻找业绩高成长产业长期空间大的标的。资金面上，两市日均成交额达12009亿元，较6月提升超2100亿，创下近一年新高，交投热情上升，但交易量月底呈现上涨颓势或预示变盘点临近；北上资金在7月整体参与热情不高，显示外资对做多仍较为谨慎，南下资金同样偃旗息鼓，港股整体表现较差。

　　后市观点：月初尽管央行超预期全面降准，但综合来看资金面整体来看，货币政策整体依旧以稳为主，同时CPI受猪肉以及其它细分食品拖累环比持续回落，通胀压力有限，最近河南水灾叠加疫情反复，货币政策或易松难紧，信用方面，地产领域信用依旧持续收紧，拖累相关产业链复苏。其次是美联储与美债收益率，7月随着病毒出现变异疫情反弹叠加美国通胀压力变小，7月议息会议维持鸽派，本月美债下行21个bp，黄金止跌企稳，美元小幅震荡，联储对经济预期乐观，下半年随着就业数据持续向好，通胀压力上行，储或采取部分实质性收紧措施。第三是目前市场整体新增资金有限，很难再有普涨的行情，高估值板块很难继续扩张，下半年板块将有所分化，重点可能在盈利增速跑赢估值收缩的细分景气龙头，我们保持看法认为，下半年科技医药低估值周期。

　　利率债：截至7月30日，10年期国债到期收益率录得2.84%，较上月下行24个bp.7月经济增长数据有边际趋缓迹象叠加通胀压力的减弱，央行超预期全面降准，释放长期流动性，利率债走强，收益率下行24个bp。但综合来看中期借贷便利规模的缩减印证央行货币政策依旧以稳为主，资金面整体充裕但不泛滥，国债收益率整体依旧处于窄幅震荡状态，不具备继续大幅下行基础，但疫情反复叠加河南水灾，在通胀压力有限的情况下货币政策短期也不具备收紧条件。

　　信用债：截至7月30日，AAA级5年期中票到期收益率录得3.36%，较上月大幅下行35个bp.7月以来伴随着央行超预期降准，资金面整体走向宽松，5年期中票到期收益率大幅下行，但信用利差分化依旧，市场偏好高等级信用债品种。随着经济增长边际趋缓，新的违约事件依旧可能爆发，因此市场配置预计仍集中在短久期半岛体育app下载、高等级信用债。

　　原油：截至7月30日，WTI原油当月连续录得73.95美元/桶，当月上涨0.46%。本月原油整体高位震荡，疫情小幅反弹叠加夏季需求高峰逐渐见顶，原油需求受到压制，预计随着疫情的缓和叠加季节效应需求端有望继续增加，供给端来看，OPEC+预计持续小幅增产整体趋稳，美国页岩油全年持续增产，对原油上行构成压力，随着经济的持续复苏，原油下半年预计持续维持高位，但远端价格弹性降低，中长期恐有回落压力。

　　黄金：截至7月30日，COMEX黄金当月连续录得1816.9美元/盎司，当月上涨2.56%。二季度美国经济不及预期，7月联储议息会议维持鸽派态度叠加通胀压力有限，美元走弱，金价企稳，但随着通胀压力上升，市场预期联储或于明年开始加息，中期金价或将持续承压。但长期来看，美国经济的脆弱性以及中美关系不确定性的增加，将推动长期避险需求的持续增加，同时美元滥发所带来的美元信心的下降推动黄金价格中长期持续上扬。

　　7月中国货币基金月均平均七日年化收益率录得2.15%，较6月基本持平。货币基金收益率持平表明市场短期资金供求平衡，流动性较为宽裕。宏观数据表明经济复苏不稳固、不均衡，通胀压力有限，叠加疫情反复与自然灾害侵袭，货币政策依旧以稳为主，在通胀压力显现前货币基金收益率预计维持窄幅震荡。

　　美股：截至7月30日，标普500指数当月上涨2.27%，并创历史新高，纳斯达克指数上涨1.16%，继续创下新高，道琼斯工业平均指数上涨1.25%。本月美国经济增长不及预期叠加疫情反复通胀压力有限，储议息会议维持鸽派，美股指数继续创出新高。短期来看，市场情绪或将继续推升美股上行；中长期来看，尽管经济持续复苏会带来对应公司盈利水平的提升但通胀压力可能带来的联储缩表将对成长科技股估值构成压力，或拖累指数持续上行。我们保持观点认为，中短期的焦点或集中在拜登政府发力的基础建设、公用事业、传统制造、清洁能源领域，科技股或需要等待时机。

　　美债：截至7月30日，10年美国国债到期收益率录得1.24%，较上月末下行21个bp.7月美国经济增长不及预期叠加疫情反复通胀压力有限，美联储议息会议维持鸽派，美债收益率大幅下行，美元走弱，但随着生产生活活动的持续恢复，通胀压力的持续抬升，中期来看，维持QE的削减甚至加息将会推动美债收益率的持续攀升的观点。

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